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城投债被疯抢 市场投资需求十分旺盛

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投资圈的朋友都注意到，5月城投债再现“抢票潮”，以江苏某城投债发行为例，计划发行5亿元，有效申购资金近300亿，认购倍数达到59.7倍，接近60倍，创下近年来银行间交易商协会债券产品类型城投债申购历史新纪录，债市“资产荒”可见一斑。

信托产品

 

这个信息引起了投资圈的巨大轰动。因为就在一个月之前，大丰海港刚刚发行了利率6%的“22丰港01”小公募，结果仅仅堪堪满足募集需求（实际有效申购金额超出实际发行规模约2000万元）。而大丰海港由江苏盐城港控股集团有限公司全资持股，是典型的城投平台。就在去年，该地区城投公司发行的信托产品，收益率都稳定在7%以上，哪里见过5%的超低利率？

 

很显然，同样的平台发行了规模与利率接近的两笔城投债，市场反应却千差万别。这不是基本面出现了变化，而是市场择机条件发生了根本性的逆转。

 

果不其然，在短短1天之后，江苏泰州下属兴化市城市建设投资有限公司所发的“22兴化城投SCP003”，掀起了新的抢债风暴，再次刷新了记录：该债券计划发行利率区间本来是4%-5%，最终发行利率为3.95%。“这种情况就是开了下限。计划发行利率区间是前期定的，实际发行利率根据大家的申购价位定，认购方众多，大家都比较想中，也反映了市场的估值。”前述承销银行人士分析称。

 

业内人士分析：城投债成为“香饽饽”的原因，一是“资产荒”，银行资金淤积，二是城投债发行规模持续下降，形成供给缺口。加上城投债有地方政府信用背书，在资金面充裕、利率维持低位的情况下，城投债票息优势也仍然突出。

 

“资产荒”主要原因有二：其一，今年以来债券收益率整体呈下行的态势，大部分债券基金实现了较好的收益，规模增长较快，对优质债券需求提升；其二，今年2-3月份由于俄乌冲突等超预期因素使得权益市场快速下跌，流动性冲击导致债券收益率调整。随后上海疫情爆发，对经济负面冲击较大，货币政策持续维持偏宽松的态势，广义基金规模扩张，而票息资产相对稀缺，供需错配从而导致债市出现“资产荒”现象。

 

中诚信国际分析称，“资产荒”下短久期城投债利差下行空间不足，建议优选强基建区域及主体，适当拉长久期，避免未来流动性宽松预期转弱带来的短端估值调整压力。近期资金面持续宽松但信用债供给偏弱，欠配资金在安全性较高的城投债短端聚集，短端收益率继续下行空间不足，若后续流动性宽松预期弱化，短端收益率将大概率反弹。建议结合近期政策导向优选强基建区域及主体，拉长久期。

专家分析，当前债券市场投资活跃，依然存在很多机会。从5月至今，债券市场资金面仍然维持非常宽松的状态，特别是中短久期信用债受到机构强烈追捧，以致目前信用债整体呈现两个结构性特征，一是"信用利差压缩"，二是"期限利差陡峭"。因此，在当前票息策略明显占优的情况下，从策略角度而言，"信用利差压缩"的现状意味着后续适度下沉很有必要，而"期限利差陡峭"的现状意味着拉长久期将是另一个重要策略。具体配置方向上，产业债和城投债仍存在不错的投资机会。  

 

产业债方面，目前上游行业景气度较好，收入、利润等财务表现改善明显，特别是以煤炭为代表的上游原材料板块；另外，钢铁的景气度虽有小幅波动，但整体较佳，且钢铁行业内部竞争格局偏良性。不过，由于上游基本面的强势，债券的配置性价比整体已较弱，若干基本面和偿债压力边际改善的尾部国有主体，仍具备挖掘和投资价值。中下游的细分行业相对比较复杂，结合对存续发债主体的梳理，超额收益机会更容易集中在困境反转板块，具体来说，一类是受益于疫情拐点的商贸/零售/物流，另一类是受益于上游原材料价格往下传导的化工/有色/制造业。

 

 城投债方面，目前超额收益机会主要来自三个方向，综合实力较强的区县、中部综合实力偏弱的城市以及困境反转的区域。同时可以考虑结合具体发债企业的基本面以及债务结构，适度拉长久期。

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